【水泥建材板塊繼續(xù)走強(qiáng) 這些股票依然值得關(guān)注(名單)】消息面上，部分省份2017年重大投資項(xiàng)目的密集出爐是引起水泥建材板塊上漲的重要原因之一。在目前水泥建材板塊已經(jīng)漲幅不小的情況下，哪些個(gè)股依然值得關(guān)注呢？(證券時(shí)報(bào)網(wǎng))

　　同時(shí)，據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)月度P.O42.5散裝水泥價(jià)格從2016年年初的244元/噸漲至337元/噸，水泥企業(yè)的銷售利潤(rùn)率得到提升，隨之而來(lái)的是公司業(yè)績(jī)的改善，大部分A股市場(chǎng)水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　今年以來(lái)，水泥板塊的強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)備受市場(chǎng)關(guān)注，行業(yè)龍頭海螺水泥年內(nèi)漲幅超20%，天山股份8個(gè)交易日內(nèi)六漲停，年內(nèi)漲幅超80%，成為市場(chǎng)新妖股。水泥股集體爆發(fā)并非空穴來(lái)風(fēng)，筆者認(rèn)為，從基本面的角度來(lái)看，在水泥鋼鐵煤炭三大過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中，水泥行業(yè)的基本面情況最好，供給側(cè)改革的效果可能更為明顯。之所以這樣說(shuō)，主要是由于相較鋼鐵、煤炭，水泥行業(yè)具有一定的區(qū)域壟斷特征。

　　目前大多數(shù)水泥廠仍采用陸路運(yùn)輸?shù)姆绞竭M(jìn)行配送，由于水泥每單位體積的價(jià)格相對(duì)較低，因此一家水泥廠的銷售半徑基本上被限定在了方圓200公里左右。如果超出這一地理范圍，則任何低成本生產(chǎn)廠商的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)被增加的運(yùn)費(fèi)所抵消。由于這一特點(diǎn)，通過(guò)整合區(qū)域產(chǎn)能，部分水泥生產(chǎn)商可以利用在細(xì)分銷售區(qū)域的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行適當(dāng)壟斷定價(jià)，以獲得相對(duì)較高的利潤(rùn)。從消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，2011至2013年我國(guó)水泥累計(jì)用量66億噸，已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)整個(gè)20世紀(jì)45億噸的耗用量。從人均數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)早在2011年人均消耗量就達(dá)到1500kg，遠(yuǎn)超美日歐各國(guó)的峰值耗用量。相較發(fā)達(dá)國(guó)家，目前我國(guó)城鎮(zhèn)化率還是比較低的，未來(lái)仍有一定潛力，這也是我國(guó)水泥消費(fèi)量維持高位的一個(gè)主要原因。

　　但形勢(shì)比人強(qiáng)，近年來(lái)與水泥銷量高度相關(guān)的固定資產(chǎn)投資增速趨勢(shì)性下行，雖然部分水泥企業(yè)在區(qū)域內(nèi)進(jìn)行了價(jià)格管控，但行業(yè)整體利潤(rùn)絕對(duì)值仍呈下滑趨勢(shì)(見(jiàn)表1)。展望未來(lái)，筆者認(rèn)為，隨著固定資產(chǎn)投資增速的趨勢(shì)性下行，雖然有PPP等利好政策支持，但水泥板塊在經(jīng)歷一輪井噴行情后可能難有大的、趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，未來(lái)水泥行業(yè)的投資策略更多的是精選個(gè)股。

　　提到精選個(gè)股，便不得不提行業(yè)龍頭海螺水泥。來(lái)看以下兩組數(shù)據(jù)：根據(jù)公司年報(bào)，2005年公司水泥產(chǎn)量0.56億噸、利潤(rùn)總額8.61億元、行業(yè)產(chǎn)量10.6億噸；2015年公司產(chǎn)量2.24億噸、利潤(rùn)總額100億元(含部分一次性收益)、行業(yè)產(chǎn)量23.48億噸。據(jù)此測(cè)算，11年間公司產(chǎn)量增長(zhǎng)400%，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)了1161%。市場(chǎng)占有率從5.28%增長(zhǎng)到9.5%。可以說(shuō)，在過(guò)去11年，公司依靠著成本優(yōu)勢(shì)、精細(xì)化管理、區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格控制等手段，同時(shí)不斷地通過(guò)自建或收購(gòu)的方式擴(kuò)張產(chǎn)能，在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了更快的利潤(rùn)增長(zhǎng)，是一只名副其實(shí)的成長(zhǎng)股。筆者認(rèn)為，這也是公司港股長(zhǎng)期溢價(jià)于A股的原因之一。如果從省心的角度來(lái)看，想投資水泥行業(yè)，在合適的價(jià)位買入海螺水泥是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　海螺水泥雖好，但由于前文所述行業(yè)整體產(chǎn)能的過(guò)剩及未來(lái)可能面臨的低增速，公司仍不是一家可以在任何價(jià)位都能放心買入的標(biāo)的。自2009年大規(guī)模刺激政策推行后，行業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生了變化，如果以2010年為起點(diǎn)，觀察2010~2015年這段期間，公司累計(jì)創(chuàng)造歸母公司凈利潤(rùn)536億元、6年間累計(jì)分紅118億元，即公司留存了418億元利潤(rùn)，2010年末公司市值約為1040億元，1040+418=1458億元。截至目前，公司股價(jià)在經(jīng)過(guò)近期大漲后公司市值約為1100億元。也就是說(shuō)6年來(lái)，公司每留存1元并未等比例地創(chuàng)造出大于1元的市值，并不符合巴菲特關(guān)于價(jià)值投資的“1美元前提”。這也是為什么筆者覺(jué)得，要在合適的價(jià)位買入海螺水泥才是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　如何評(píng)估公司的價(jià)值？筆者始終認(rèn)為，要以做實(shí)業(yè)的角度去買賣股票。對(duì)于水泥這種沒(méi)有技術(shù)壁壘的周期性行業(yè)公司，可以引入重置價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，即以實(shí)業(yè)的角度研究再造一個(gè)公司需要花多少錢？根據(jù)海螺水泥2015年年報(bào)，公司總熟料產(chǎn)能2.29億噸。公司披露的在建生產(chǎn)線噸/日熟料線MW余熱發(fā)電”的生產(chǎn)線噸/日熟料生產(chǎn)線億計(jì)算，按照一年實(shí)際生產(chǎn)330天計(jì)算，則噸產(chǎn)能造價(jià)約為471元，則據(jù)此測(cè)算，公司2.29億噸產(chǎn)能的造價(jià)約為1078億元。2015年末公司負(fù)債總額318億元，則產(chǎn)能價(jià)值1078億-總負(fù)債318億即可得出股權(quán)重置價(jià)值約為760億元。按照53億的總股本計(jì)算，每股價(jià)值約為14.34元。

　　當(dāng)然，筆者并非水泥業(yè)內(nèi)人士，估值過(guò)程也未必嚴(yán)謹(jǐn)，同時(shí)價(jià)值投資永遠(yuǎn)做不到精確的估算，只能做到模糊的正確。對(duì)上述價(jià)格進(jìn)行市場(chǎng)實(shí)踐，可以發(fā)現(xiàn)，近幾年，公司股價(jià)曾經(jīng)幾次跌破14.34元，但基本上很快就會(huì)迎來(lái)一波上漲。從目前的價(jià)格來(lái)看，20.41元的價(jià)格較重置成本高約42%，估值只是回到了近年均值附近，雖然遠(yuǎn)未達(dá)到高估的程度，但安全邊際不高。

　　進(jìn)一步判斷行業(yè)估值，對(duì)于周期性行業(yè)，由于收益波動(dòng)較大，因此使用PE估值效果不好，宜采用PB估值法。筆者統(tǒng)計(jì)了由20只滬深兩市水泥制造企業(yè)組成的申萬(wàn)水泥制造行業(yè)指數(shù)2014年1月1日至2017年2月16日的PB數(shù)據(jù)，期間共760個(gè)交易日，行業(yè)指數(shù)PB波動(dòng)范圍在1.14~2.66之間，中位數(shù)為1.45(見(jiàn)表2).

　　截至2017年2月16日，該指數(shù)PB1.73，可以看到該指數(shù)在過(guò)去3年多時(shí)間估值高于1.7的交易日為151天，占比19.87%，因此水泥行業(yè)當(dāng)前的估值也不便宜了。水泥股未來(lái)的漲跌更多的要依靠市場(chǎng)情緒，短線交易者可以繼續(xù)捕捉情緒的波動(dòng)，但對(duì)于水泥行業(yè)或海螺水泥來(lái)說(shuō)，謹(jǐn)慎的中長(zhǎng)線投資者不必追逐一時(shí)熱點(diǎn)，可以選擇耐心的等待中長(zhǎng)線買入機(jī)會(huì)。